2014 Июнь
Свежие комментарии
пассивный заработок в интернете

Июнь 2014

Высокочастотная торговля: зло или благо?

Книга «Flash Boys: A Wall Street Revolt» журналиста, писателя и трейдера Майкла Льюиса была опубликована только 1,5 месяца назад, но сотрясла весь финансовый мир почище Джордана Белфорта с его “Волком с Уолл Стрит”.

Книга «Flash Boys» подняла вопрос о высокочастотной торговле (hft) на финансовых рынках. Суть этого типа торговли заключается в том, что специальные программы принимают очень быстрое решение о покупке или продаже актива на основе поступающих новостей.

 

 

 

В Goldman Sachs, Credit Suisse, and UBS есть особые подразделения, которые специализируются на высокочастотной торговле. Их серверы расположены максимально близко к Нью-Йоркской фондовой бирже (а это стоит огромных денег), чтобы сократить время прохождения сигнала, и торговые роботы могли максимально быстро принять решение относительно новости и начать торговлю.

Обработка информации у торговых роботов занимает все меньше и меньше времени. В этой сфере трудятся наиболее талантливые и высокооплачиваемые инженеры и айтишники, которые, по сути, создают искусственный разум, заточенный на принятие одного из двух решений: Sell или Buy. И сливки, снятые с рынка, того стоят.

Схема проста как мир: тот, кто покупает первый, покупает по лучшей цене. И перепродает уже по более высокой стоимости тем, кто пришел на рынок на секунду позже.

 

 

 

HFT

 

 

 

Компания ConvergEx провела опрос, в ходе которого выяснилось, что 2/3 или 70% участников считают, что фондовые рынки не являются честными для всех. 51% респондентов уверен, что высокочастотная торговля – это зло.

Часто усилия высокочастотных роботов настроены на множество различных акций, включая акции небольших компаний, которые подвержены значительной волатильности. Это позволяет отхватить большой кусок прибыли за короткое время.

В США и Европе регуляторы хотят если не запретить, то ограничить использование высокочастотных роботов, которые создают искусственное движение на финансовом рынке, которое не связано реальными показателями компании.

Яркий тому пример Flash Crash 2010 года, который стал, по сути, восстанием машин. Одни высокочастотные роботы сработали на достижение уровня, буквально уронив рынок на несколько минут, другие роботы сработали на достижение цены, выкупив акции и вернув рынок в рамки своего движения.

«Высокочастотная техника – это новый этап в торговле. Будущее трейдинга», – считает финансовый аналитик FxPro Александр Купцикевич. «Одни роботы реагируют на достижение цены, другие – на новости, и все они принимают решения молниеносно и разнонаправлено . И рынок все равно возвращается на свои исходные позиции. Если у трейдера есть четкий торговый план, то машина все сделает быстрее».

 

Дело в людях, все дело в людях

Если бы я сказал вам, что вы можете избежать риска смерти с вероятностью 1:1000, сколько бы вы мне заплатили за эту услугу? Что если я поставлю вопрос по-другому? Сколько вам нужно денег, чтобы вы согласились принять риск случайной смерти 1:1000? Когда профессор Ричард Талер задал такие вопросы различным группам студентов, в среднем, на первый вопрос они ответили $200, и $10.000 на второй. Довольно широкий разброс, учитывая, что оба сценария предлагают одинаковую вероятность одного исхода. Этот феномен получил название «отсутствие инвариантности», и он демонстрирует, что способ подачи проблемы может кардинально менять к ней отношение людей, даже когда, по существу, предлагается один и тот же исход. Талер один из наиболее известных исследователей в области поведенческих финансов, вспомогательной области поведенческой экономики, которая рассматривает психологические факторы, стоящие за финансовыми решениями людей.

Первая мудрость, с которой вы столкнетесь, будучи трейдером, заключается в том, что рациональные инвесторы сокращают убытки и управляют прибылью. Поведенческая экономика играет важную роль в демонстрации того факта, что человеческие намерения сталкиваются с определенными когнитивными искажениями, заставляющими их делать противоположное, и наше поведение по время трейдинга говорит о том, что мы не столь рациональны, эгоистичны и бесстрастны, как это обозначено в неоклассической модели экономики. Нобелевский лауреат Даниэль Канеман вместе с Амосом Тверски продемонстрировали в своей работе, что «отрицание рисков при положительном сценарии сочетается с принятием рисков при отрицательном», другими словами, люди с большей охотой пойдут на риск, чтобы избежать убытков, нежели ради заработка.

На вопрос о том, предпочли бы они 80% шанс выигрыша $4000 или гарантированные $3000 – 80% опрошенных предпочли взять $3000. Тут ничего удивительного. Однако на вопрос о том, предпочтут ли они 80% вероятность потери $4000 или же гарантированную потерю $3000; 92% выбирают высокую вероятность потери против гарантированной. Подобный подход множество раз демонстрировался в различных вариациях, и был представлен в документе под названием: «Теория перспектив: принятие решений в условиях риска», который до сих пор остаётся наиболее цитируемым документом из когда-либо публиковавшихся в научном журнале Econometrica.

 

 

 

Это лишь несколько поведенческих примеров как нам сложно потерять свою рубашку в контексте трейдинга, но что еще более ошеломляюще, так это то, что подобные результаты были еще до существования розничного рынка форекс. Исследование Канемана и Тверски было опубликовано еще в 1979 году, эксперимент Талера «Теория потребительского выбора» появился в Journal of Economic Behaviourand Organization в 1980 году. Таким образом, все вышеуказанное до сих пор ускользает от трейдеров, особенно это касается новичков, приходящих на рынок с ограниченными знаниями и опытом. Вы можете подумать, что они пытаются исправить ситуацию, чтобы увеличить шансы на успех. Очевидно, что это не так, поскольку по результатам популярного статистического опроса лишь 5-10% трейдеров удается получать прибыль на Форексе, и тут есть о чем задуматься.

Эмоциональные установки «по умолчанию», унаследованные от наших предков, вероятно, были крайне важны для выживания в африканской саванне, однако они сулят смерть вашему торговому счету, когда хищником выступает рынок. В качестве противника, рынок представляет собой наиболее сложную систему взаимодействия, известную человечеству; это среда, сочетающая действительно огромное количество противоречивых данных и совершенно неоднозначную обратную реакцию. Таким образом, не стоит удивляться тому, что мы не приспособлены психологически правильно реагировать на иррациональное поведение рынков, сталкиваясь с теми или иными ситуациями. Как видно из ассиметрии в процессе взвешивания прибыли и убытков в примерах выше или из того факта, что трейдеры последовательно торгуют против тренда, покупая на падающем рынке и продавая на растущем, случайные события влияют на иррациональное принятие решений, искажая наше понимание событийности. Есть также проблема чрезмерной самоуверенности или эффект «сложно/легко», который демонстрирует обратное от того, что вы можете ожидать, говоря, что самоуверенность людей на самом деле растёт по мере того, как задания становятся всё сложней.

 

 

Психология трейдинга было модным словосочетанием в последние годы, и ее идеи, как представляется, до сих пор не достигли цели. Возможно, это связано с тем, что не бывает простых и легких поведенческих решений, как и не существует десяти шагов по обновлению вашей «операционной системы» в голове от homosapiens к economicus. Как бы то ни было, до сих пор необходимо самостоятельно проходить путь, чтобы стать успешным трейдером.

Я закончу цитатой. В своей замечательной книге «Новая рыночная магия: беседы с ведущими трейдерами Америки», Джек Швагер берет интервью у математика Уильяма Экхарта, который весьма элегантно излагает свое отношение к вопросу:

«Если группа людей достаточно долго будет делать ставки, один игрок получит массу денег. Если использовать имеющиеся навыки, это ускорит процесс концентрации денег у нескольких участников. Нечто подобное происходит на рынке. Существует общая тенденция капитала «утекать» от многих к «немногим». В долгосрочной перспективе, большинство проигрывает. Чтобы победить, трейдеру необходимо действовать в меньшинстве. Если вы опираетесь на нормальные человеческие привычки и тенденции в торговле, вы окажитесь в большинстве, и неизбежно проиграете».

и

Фундаментальный анализ

В основе фундаментального анализа — выводы и причинно-следственные связи финансовых и экономических теорий, а также политическая ситуация, определяющая движение спроса и предложения. Поэтому фундаментальный анализ — это, прежде всего, исследование макроэкономических индикаторов, рынка активов и политических факторов для определения ценности или привлекательности одной национальной валюты по отношению к другой.

Основные макроэкономические индикаторы всем известны: динамика роста валового национального продукта, ставка процента, инфляция, уровень безработицы, потребительский спрос населения, валютные резервы и производительность труда.

 

 

Рынки активов включают в себя акции, облигации и недвижимость.

Политические факторы подразумевают степень доверия правительству, его стабильность и надежность, отношение между властью и бизнесом, степень «управления» экономикой. Иногда правительства вмешиваются в силы рынка, влияющие на курсы их валют, чтобы предотвратить нежелательные для них тенденции. Одним из инструментов воздействия на рынок являются интервенции центральных банков стран, т. е. покупка (или продажа) ими больших объемов национальной валюты.

 

Фундаментальные факторы

Для верной ориентации на валютном рынке необходимо внимательно следить за следующими факторами, отражающими состояние экономики данной страны:

  • показатели экономического роста (валовой национальный продукт, объемы промышленного производства и др.);
  • рост денежной массы на внутреннем рынке;
  • уровень инфляции и инфляционные ожидания;
  • уровень процентной ставки;
  • платежеспособность страны и доверие к национальной валюте на мировом рынке;
  • спекулятивные операции на валютном рынке;
  • степень развития других секторов мирового финансового рынка, например рынка ценных бумаг, конкурирующего с валютным рынком.

Экспорт и импорт

Чем сильнее желание иметь заграничные товары и пользоваться заграничными услугами, тем большую цену приходится предлагать за иностранную валюту. С ростом национального дохода увеличивается и спрос на импортные товары. Это вызывает тенденцию к удешевлению национальной валюты. С другой стороны, высокий национальный доход за границей снижает цену иностранной валюты. Все это происходит из-за «склонности страны импортировать»: рост национального дохода ведет к расширению импорта почти в такой же степени, в какой увеличивается внутреннее потребление.

Потоки капиталов

Если инвесторы стремятся получить побольше иностранных долговых обязательств, облигаций, акций, банковских депозитов или наличных денег, то они набавляют цену на иностранную валюту. В противоположность этому, платежи других стран определенному государству способствуют усилению курса его национальной валюты.

Этот фактор, определяющий движение капитала, тесно связан со спекуляцией валютой. Если бы речь шла только об экспорте товаров или платежах по текущим операциям, то курс иностранной валюты, возможно, был бы вялым и колебался весьма незначительно.

Таким образом, небольшие колебания валютного курса часто самопроизвольно усугубляются в результате движения «горячих денег», которые перемещаются из одной страны в другую при любом слухе о надвигающихся проблемах, изменении политического направления или же колебании валютного курса. Когда подобное «бегство капитала» начинается в больших масштабах и в одном направлении, то это может привести к резким движениям валютных курсов и даже к финансовому кризису.

Выход данных и их ожидание

К понятию «данные» можно отнести наступление следующих событий: выход (публикация) экономических индикаторов стран-хозяев торгуемых валют, сообщения об изменении процентных ставок в этих странах, обзоры состояния экономик и другие события, оказывающие существенное влияние на валютный рынок (например, конец финансового года в Японии 31 марта, представление министром финансов парламенту проекта государственного бюджета и др.).

Ожидание какого-либо события и наступление этого события являются сильными двигателями валютных курсов. Трудно сказать, что оказывает более сильное влияние на рынок, само событие, либо его ожидание, но можно сказать с уверенностью, что выход серьезных данных может приводить к значительным и продолжительным движениям курсов валют. К ним относятся: Nonfarm payrolls, GDP, Industrial production, CPI, PPI и некоторые другие.

Дата и время выхода того или иного индикатора заранее известны. Существуют так называемые календари экономических индикаторов и наиболее важных событий в жизни отдельных государств (с указанием конкретных дат, либо примерного времени их выхода). К этим событиям рынок готовится. Появляются ожидания и прогнозы того, какое значение того или иного индикатора может выйти и как оно может быть проинтерпретировано.

Выход данных может привести к резким колебаниям валютных курсов. В зависимости от того, как участники рынка проинтерпретируют тот или иной индикатор, курс может пойти как в одну, так и другую сторону. Это движение курса может привести к усилению уже существующего тренда, его коррекции, либо началу нового тренда. Тот или иной исход зависит от нескольких факторов: ситуации на рынке, экономического состояния стран-хозяев рассматриваемых валют, предварительных ожиданий и настроений, и, наконец, значения конкретного индикатора.

Например, после выхода серии растущих значений индикаторов: GDP, Nonfarm payrolls, CPI, PPI на рынке могут появиться разговоры о возможном повышении процентных ставок в США. Даже если это изменение произойдет через несколько месяцев, уже сейчас активно начинают покупать доллары США против других валют. Таким образом, начинается up-trend по доллару США — устойчивая тенденция усиления доллара против других валют. После выхода сообщения об изменении ставки может начаться коррекция на это движение.

С выходом тех или иных данных (или любой информации, влияющей на рынок) связаны следующие поговорки: «продавай при выходе хороших данных» (sell good news), и «покупай на слухах, продавай на фактах» (buy on rumor, sell on fact). Эти поговорки подходят к ситуациям, когда рынок ожидает наступления какого-либо события.

Еще до выхода информации об этом событии происходит движение курса в определенном направлении (направлении интерпретации будущего события), т.е. рынок «закладывается». Поэтому зачастую после выхода данных (если информация соответствует ожиданиям) курс движется в противоположном направлении. Это связано с тем, что на ожиданиях были открыты позиции и когда произошло то, чего ждали — происходит закрытие этих позиций. Происходит так называемый «profit taking» (снятие прибыли). Ситуации, когда происходят подобные события, характеризуются выражением «priced in» (т.е. наступление данного события уже заложено в цену — имеется в виду курс одной валюты по отношению к другой).

Деятельность фондов

Первое место по силе воздействия на долгосрочные тенденции в движении валютных курсов занимают фонды (хеджевые, инвестиционные, страховые, пенсионные). Одно из направлений их деятельности — это инвестирование в определенные валюты. Обладая огромными средствами, они способны надолго заставить курс двигаться в определенном направлении. Управлением средствами фондов занимаются менеджеры фонда (fund managers). Они являются настоящими профессионалами своего дела.

Наиболее крупными и активными являются американские фонды, обладающие активами в сотни миллиардов долларов. В целях максимально выгодного размещения активов они периодически меняют структуру портфеля инвестиций, вкладывая деньги в различные инвестиционные инструменты — акции корпораций, правительственные и частные облигации, банковские депозиты и т. д. Если оказывается, что доходность зарубежных облигаций выше, чем отечественных, это приводит к массовой продаже последних, переводу средств из национальной валюты в иностранную и вложению денег в иностранные ценные бумаги. Курс национальной валюты при этом понижается.

При более тщательном изучении данный фактор можно свести к уровню процентных ставок и общей доходности вложений в экономику страны, что является более глубинной причиной происходящих изменений, тогда как движение капиталов — это непосредственный процесс, приводящий к среднесрочным изменениям валютного курса.

Экспортеры и импортеры

Экспортеры и импортеры являются операторами валютного рынка (market users) в чистом виде. У экспортеров существует постоянный интерес продавать иностранную валюту, а у импортеров — покупать ее. В солидных компаниях, занимающихся экспортно-импортными операциями, существуют аналитические отделы, которые специализируются на прогнозировании валютных курсов с целью более или менее выгодно продать или купить иностранную валюту.

Значительное влияние экспортеров и импортеров на рынок наблюдается на японском рынке доллара против йены. Если на рынке не наблюдается сильных тенденций, то экспортеры не пускают курс высоко наверх, а импортеры — вниз. Таким образом, они способны некоторое время удерживать курс в определенном диапазоне (range trading). Время от времени в аналитических обзорах рынка доллара против йены указываются уровни возможного выхода на рынок экспортеров (уровень сопротивления) и импортеров (уровень поддержки).

Для экспортеров и импортеров также важно отслеживание трендов и с точки зрения страхования валютных рисков. При открытии позиции противоположной будущей операции происходит минимизация данного вида риска (хеджирование валютных рисков).

Воздействие экспортеров и импортеров на рынок является краткосрочным и не является причиной глобальных трендов. Чаще всего их деятельность создает на рынке откаты (коррекции), поскольку при достижении определенных уровней становится выгодным продать или купить иностранную валюту.

Высказывания политических деятелей

Высказывания, способные повлиять на движения курсов валют, появляются во время различных докладов, саммитов, встреч, пресс-конференций и т.д. (например, встречи лидеров стран G7 или пресс-конференция после очередного обсуждения процентных ставок).

Журналисты информационных агентств (Reuters, Bloomberg и др.) внимательно следят за подобными выступлениями и в режиме реального времени вставляют самые горячие высказывания в колонки новостей своих агентств (так называемые hot lines или hot news). По силе воздействия на рынок эти высказывания можно сравнить с экономическими индикаторами.

Чаще всего дата и время того или иного выступления известны. К этим событиям рынок готовится, поэтому незадолго до их наступления появляются прогнозы или слухи о том, что может быть сказано, и как это может быть проинтерпретировано. Однако бывают ситуации, когда это происходит неожиданно для рынка. Тогда на рынке могут начаться сильные движения валютных курсов, которые не всегда предсказуемы.

Так, после сенсационного сообщения об отставке министра финансов Германии Оскара Лафонтена (Oskar Lafontaine), известного своими левыми взглядами, единая европейская валюта (евро) подорожала относительно американского доллара почти на 400 пунктов всего за два часа.

Если те или иные высказывания несут в себе долгосрочные последствия (например, возможность изменения процентных ставок, принципов формирования государственного бюджета и др.), то такие движения могут превратиться в долгосрочные тренды.

Например, два раза в год (зимой и летом) все рынки пристально следят за выступлениями главы Федеральной резервной системы перед двумя банковскими комитетами Конгресса США (Humphrey Hawkins testimony). В процессе этих выступлений участники рынка делают попытки найти в его словах хоть небольшой намек на будущее направление изменения процентных ставок в Соединенных Штатах. В зависимости от того, как участники рынка проинтерпретируют слова главы ФРС, может установиться тот или иной тренд по доллару США.

По отношению к политическим деятелям существует такое понятие, как «оговаривание курса». Это значит, что в определенные моменты времени, когда курс национальной валюты достигает уровней, неблагоприятных для определенного государства, они начинают говорить, что, по их мнению, курс уже дальше не пойдет, что они не допустят дальнейшего движения, что возможна интервенция и т.п. А поскольку этим людям доверяют или боятся их полномочий и информированности, то их слова начинают оказывать непосредственное влияние на рынок.

Когда курс действительно находится на критических уровнях, то вслед за высказываниями могут последовать и интервенции центральных банков. А это очень сильное событие — курс может пройти не одну сотню пунктов в сторону направления интервенции за короткое время (иногда за несколько минут). Кроме того, интервенция может заставить участников рынка опасаться открывать позиции в старом направлении. Это, в свою очередь, может привести к обвальным движениям валютного курса.

Ниже приводятся должности государственных деятелей и высокопоставленных чиновников, мнение которых оказывает влияние на рынок.

США

Председатель Федеральной резервной системы (Federal Reserve Chairman), министр финансов (Treasury Secretary), президент Федерального резервного банка в Нью-Йорке (Federal Reserve Bank of New York President).

Германия

Министр финансов (Finance Minister), президент Бундесбанка (Bundesbank President), экс-президент Бундесбанка (Bundesbank Ex-President), главный экономист Бундесбанка (Bundesbank chief economist).

Европейский Союз

Президент Европейского центрального банка (ECB President), член Исполнительного совета Европейского центрального банка (ECB Executive Board member), главный экономист Европейского центрального банка (ECB Chief Economist).

Япония

Министр финансов (Finance Minister), глава Агентства экономического планирования (Economic Planning Agency), управляющий Банка Японии (Bank of Japan Governor), глава международного отдела министерства финансов (The head of the international bureau at Japan’s Finance Ministry).

Великобритания

Министр финансов (Chancellor of Exchequer), управляющий Банка Англии (Bank of England Governor), член Комитета по денежной политике Банка Англии (Bank of England Monetary Policy Committee member), член Комитета по денежной политике Банка Англии (Bank of England Monetary Policy Committee member).

Швейцария

Председатель Национального банка Швейцарии (Swiss National Bank Chairman), главный экономист Национального банка Швейцарии (SNB Chief Economist), член Управляющего совета Национального банка Швейцарии (SNB Governing Board member).

Франция

Министр финансов (Finance Minister), управляющий Банка Франции (Bank of France Governor).

Деятельность центральных банков

Свое влияние на валютный рынок государство осуществляет через центральные банки. Если центральный банк определенного государства абсолютно не вмешивается в валютообменные операции путем покупки и продажи иностранной валюты на международном валютном рынке, то внутренняя валюта находится в состоянии «свободного плавания». На практике это случается крайне редко. Страны, имеющие плавающие курсы, время от времени пытаются повлиять на курс своей валюты с помощью валютных операций.

В интересах развития производства и роста потребления государства должны заниматься регулированием валютного курса. Обычно используется прямое и косвенное регулирование. Косвенно регулирование осуществляется через количество находящихся в обращении денег, уровень инфляции и т.д. К прямым можно отнести дисконтную политику и валютные интервенции на внешних валютных рынках.

Валютные интервенции связаны с резким выбросом или столь же резким изъятием значительных объемов валюты с международного рынка. Выход центрального банка на валютный рынок происходит через коммерческие банки. Поскольку объемы очень большие (миллиарды долларов), то валютные интервенции приводят к значительным движениям валютных курсов.

Центральные банки разных стран могут также осуществлять и совместные интервенции на валютном рынке. Во время одной из интервенций на рынке доллара против йены в 1998 году в ней участвовала ФРС (Федеральная резервная система США).

Если на определенном этапе экономического развития необходимо девальвировать (обесценить) национальную валюту, то государство увеличивает предложение своей валюты на международном рынке. Часто это делается за счет дополнительной эмиссии денежных знаков. Если нужно поднять в цене денежную единицу, центральный банк скупает на международном валютном рынке свою собственную валюту. Такое приобретение собственной валюты происходит за счет имеющейся у банка иностранной валюты.

и